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11月中旬以來(lái)，鉛錠供給逐步恢復(fù)，疊加高鉛價(jià)抑制下游采購(gòu)，鉛價(jià)自高位回落。之后，隨著煉廠檢修增多、庫(kù)存持續(xù)去化，滬鉛基本面改善，鉛價(jià)已逐步止跌企穩(wěn)。

鉛精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

今年以來(lái)，鉛精礦市場(chǎng)持續(xù)處于供應(yīng)偏緊格局，加工費(fèi)已回落至絕對(duì)低位水平。四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)煉廠提前啟動(dòng)冬儲(chǔ)備庫(kù)，盡管鉛精礦進(jìn)口虧損有所收窄，但進(jìn)口窗口并未完全打開(kāi)。進(jìn)口礦貿(mào)易市場(chǎng)散單貨源依舊緊俏，長(zhǎng)單簽訂進(jìn)程遲滯，煉廠整體持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

國(guó)產(chǎn)礦方面，受銀價(jià)接連走高影響，部分煉廠反饋當(dāng)前市場(chǎng)鉛精礦現(xiàn)貨資源基本售罄，市場(chǎng)報(bào)價(jià)稀疏且加工費(fèi)持續(xù)低位運(yùn)行。不過(guò)，隨著前期進(jìn)口長(zhǎng)單陸續(xù)到貨，部分煉廠的原料需求缺口得到緩解，并已暫停鉛精礦采購(gòu)計(jì)劃，進(jìn)而導(dǎo)致鉛精礦散單市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙降格局。12月，隨著煉廠提前完成冬儲(chǔ)備庫(kù)，北方地區(qū)加工費(fèi)已逐步止跌企穩(wěn)。但云南、湖南等地區(qū)煉廠仍以壓低加工費(fèi)的方式采購(gòu)原料。此外，新疆、西藏、內(nèi)蒙古等地區(qū)鉛鋅礦項(xiàng)目已于11月中下旬陸續(xù)進(jìn)入冬季減產(chǎn)檢修階段，礦端供應(yīng)將維持偏緊態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)加工費(fèi)難有上調(diào)空間。

持貨商出貨意愿好轉(zhuǎn)

一方面，國(guó)內(nèi)多家再生鉛煉廠已轉(zhuǎn)型為“鉛精礦 + 廢電瓶”的多原料生產(chǎn)模式。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，完成轉(zhuǎn)型后，此類再生鉛煉廠對(duì)廢電瓶原料的依賴度已從95%降至20%。廢電瓶持貨商擔(dān)憂需求減弱將引發(fā)價(jià)格回落，手中貨源流轉(zhuǎn)節(jié)奏已恢復(fù)正常。另一方面，近期鉛價(jià)連續(xù)下行，煉廠同步下調(diào)廢電瓶采購(gòu)報(bào)價(jià)，持貨商因畏跌情緒集中拋貨。在雙重因素作用下，廢電瓶?jī)r(jià)格隨鉛價(jià)同步走低，成本端支撐力度已有所松動(dòng)。不過(guò)，煉廠整體開(kāi)工態(tài)勢(shì)良好，對(duì)廢電瓶的需求依舊旺盛，即便持貨商出貨意愿提升，市場(chǎng)可流通貨源仍相對(duì)緊缺。

原生鉛方面，盡管加工費(fèi)已持續(xù)下調(diào)至絕對(duì)低位，但硫酸、白銀等副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，煉廠整體利潤(rùn)仍較為可觀。近期，受個(gè)別中大規(guī)模煉廠進(jìn)入常規(guī)檢修影響，原生鉛供給已出現(xiàn)小幅下滑；再生鉛方面，隨著原料到貨情況改善，再生鉛開(kāi)工率已回升至50%附近。上周，安徽某煉廠因危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證到期換證暫停生產(chǎn)，帶動(dòng)行業(yè)整體開(kāi)工率出現(xiàn)階段性回落。后續(xù)若原料到貨保持穩(wěn)定、且無(wú)環(huán)保管控等突發(fā)因素?cái)_動(dòng)，預(yù)計(jì)再生鉛煉廠開(kāi)工率將維持平穩(wěn)運(yùn)行。

下游逢低補(bǔ)庫(kù)

從終端市場(chǎng)來(lái)看，電動(dòng)自行車蓄電池市場(chǎng)景氣度逐步回落，經(jīng)銷商采買態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，企業(yè)整體生產(chǎn)積極性偏低。而汽車蓄電池市場(chǎng)進(jìn)入更換旺季，疊加大中型企業(yè)開(kāi)啟年底慣例補(bǔ)庫(kù)，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率有所回升。從成交層面分析，原生鉛與再生鉛領(lǐng)域均有企業(yè)新增停產(chǎn)，市場(chǎng)散單流通貨源持續(xù)偏緊。盡管再生鉛煉廠開(kāi)工率已顯著修復(fù)，但企業(yè)以交付前期長(zhǎng)單為主，散單資源供應(yīng)有限，成品端庫(kù)存難以形成有效累積。部分企業(yè)已暫停再生精鉛出貨，或通過(guò)升水方式出貨，這也促使下游企業(yè)采購(gòu)傾向轉(zhuǎn)向原生鉛。近期，隨著鉛價(jià)震蕩下行，下游采購(gòu)積極性有所回暖，鉛錠庫(kù)存呈現(xiàn)去化態(tài)勢(shì)。

展望后市，原生鉛煉廠進(jìn)入檢修減產(chǎn)階段，交割品牌產(chǎn)量有所下滑，供給呈地域性偏緊格局；再生鉛領(lǐng)域成本端支撐雖有所松動(dòng)，但在原料到貨平穩(wěn)且無(wú)環(huán)保管控等突發(fā)因素影響前提下，開(kāi)工率預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定；需求端，伴隨鉛價(jià)止跌企穩(wěn)，市場(chǎng)觀望情緒緩解，剛需補(bǔ)庫(kù)有所增加，短期鉛價(jià)在下方已獲得一定支撐。此外，考慮到原料端供應(yīng)偏緊格局難有實(shí)質(zhì)性改善，將對(duì)煉廠開(kāi)工形成制約，鉛價(jià)下行空間相對(duì)有限。操作上，可考慮逢低輕倉(cāng)試多。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注原料端到貨情況對(duì)煉廠開(kāi)工率的影響。（作者單位：宏源期貨）

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