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今天市場討論最多的話題就是注冊制落地。中國證監(jiān)會發(fā)布自2023年2月17日起全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

與此同時，中證金配套發(fā)布轉(zhuǎn)融通新規(guī)，機制改革有望激發(fā)主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務活力，從而拉動市場融券規(guī)模提升。全面注冊制及配套政策帶來資本市場擴容，券商直接受益，但短期效果不會太明顯，主要原因有二：

1、主板注冊制收入彈性有限。考慮到當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都已實行注冊制，本次“全面注冊制”接近于主板注冊制。考慮到主板定位成熟企業(yè)，預計項目申報數(shù)穩(wěn)定，這對全年投行收入彈性影響不顯著。

2、項目發(fā)行速度不會大幅加快。

從中長期來看，全面注冊制推動券商專業(yè)化轉(zhuǎn)型，促進券商從打價格戰(zhàn)的通道中介轉(zhuǎn)型為提供專業(yè)服務的金融機構(gòu)，券商機構(gòu)生態(tài)作用凸顯。從美國經(jīng)驗看，IPO后，券商更多生意體現(xiàn)在后續(xù)再融資和兼并收購活動。為優(yōu)化客戶關(guān)系，券商通過融券、PB、銷售交易、衍生品等多維度形成機構(gòu)客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動。

全面注冊制的推廣有助于投行業(yè)務實現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升，投行業(yè)務向“頭部”集中的趨勢愈發(fā)明顯，因為頭部券商具有項目儲備豐富、機構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務能力強等優(yōu)勢。全面注冊制將進一步規(guī)范資本市場建設(shè)和上市公司監(jiān)管，對于證券公司的上市公司服務、持續(xù)監(jiān)督、投研定價等綜合能力提出更高要求，龍頭公司的優(yōu)勢將進一步凸顯。 全面注冊制實行“保薦+ 跟投 ”制度，明確了保薦機構(gòu)通過另類投資子公司以自有資金、按發(fā)行價格進行認購，通過資本約束的方式推動中介謹慎定價，并給券商帶來跟投收益。頭部券商在市場化定價、估值定價能力方面要強于中小券商，投資收益也將大大優(yōu)于中小券商。

全面注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)將壓實中介責任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機會，當然這也不是說中小券商沒有機會。全面注冊制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會，中大型企業(yè)可能會優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更加重視。因此，注冊制之后，對整個行業(yè)都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會。

另外，當前，券商PB估值為1.39倍，處于十年來12.70%的歷史分位，具有較高的安全邊際，在資本市場改革推進、經(jīng)濟修復預期強化、流動性寬松延續(xù)的背景下，券商板塊的估值有很大的提升空間。

2023年券商將持續(xù)受益于全面注冊制的推進迎來監(jiān)管政策松綁周期，低基數(shù)疊加市場回暖預期和政策面利好，券商業(yè)績預期實現(xiàn)較大幅度增長，加上當前券商行業(yè)整體估值偏低，而業(yè)績的增長又將推升估值修復。業(yè)績增長或?qū)娀缎袠I(yè)務和資管業(yè)務強者恒強趨勢，同時為中小券商的差異化破局帶來機會，今年整個券商板塊或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)！

（風險提示：股市有風險，投資需謹慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

關(guān)鍵詞 資本市場 投行業(yè)務 上市公司