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金吾財(cái)訊|華泰證券發(fā)布研報(bào)指，李寧(02331.HK)公布2026年二季度運(yùn)營(yíng)情況，2Q26大貨全渠道流水同比錄得低單位數(shù)下滑，包含童裝后全渠道流水基本持平，主要受零售環(huán)境偏淡、天氣不佳導(dǎo)致客流下降及折扣加深影響。盡管7月流水端延續(xù)承壓，公司堅(jiān)持健康經(jīng)營(yíng)優(yōu)先，全渠道庫(kù)銷(xiāo)比健康。管理層暫維持全年收入及利潤(rùn)率指引。隨著三季度基數(shù)走低，動(dòng)銷(xiāo)有望隨新品推出及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)改善，同時(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)化、關(guān)閉低效門(mén)店等舉措將支撐盈利。該行看好公司逆境下的經(jīng)營(yíng)韌性及中長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)品牌勢(shì)能提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.97港元。研報(bào)指，線下渠道整體承壓但結(jié)構(gòu)分化，2Q26線下流水低單位數(shù)下滑，其中奧萊渠道小幅增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)直營(yíng)渠道近半數(shù)流水。電商渠道錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，李寧YOUNG受益于服裝旺季及高性?xún)r(jià)比定位，流水實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)。2Q26折扣力度有所加深以控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，線上及線下折扣分別加深低單位數(shù)及中單位數(shù)，包含奧萊的整體線下折扣約6折中段，但預(yù)計(jì)整體庫(kù)存水平及結(jié)構(gòu)仍保持健康，約為4個(gè)月。分品類(lèi)看，核心品類(lèi)普遍承壓，跑步系列由一季度正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下滑，運(yùn)動(dòng)生活鞋類(lèi)弱于服裝，籃球跌幅較一季度進(jìn)一步擴(kuò)大。而新興品類(lèi)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，戶(hù)外及榮耀金標(biāo)系列增速亮眼，戶(hù)外流水占比達(dá)中單位數(shù)，金標(biāo)流水占比低單位數(shù)。盈利與費(fèi)用方面，盡管折扣加深，但得益于提前鎖定原材料價(jià)格及優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)上半年毛利率影響有限。但管理層預(yù)計(jì)，受零售折扣逆風(fēng)影響加劇，下半年毛利率將面臨更高壓力。費(fèi)用端，下半年費(fèi)用壓力預(yù)計(jì)高于上半年，因亞運(yùn)會(huì)及專(zhuān)業(yè)資源持續(xù)投入，但庫(kù)里合作費(fèi)用按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐年分?jǐn)偅?026年對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)影響可控。1H26李寧核心門(mén)店數(shù)凈減少28家至6063家，主因低效渠道調(diào)整，預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)凈開(kāi)店，包括上海龍店旗艦店計(jì)劃下半年開(kāi)業(yè)。

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