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天融信(002212)

核心觀點

事件：公司發布 2022 年報，全年實現營收 35.43 億元（同比+5.71%），歸母凈利潤 2.05 億元（同比-10.83%），扣非凈利潤 1.54 億元（同比-0.14%）。

營業收入增速放緩，期間費用率控制良好。從收入端看，2022 全年營收增速低于30%目標，主要系政府客戶收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行業和商業客戶拓展工作成效顯著，行業客戶營收同比增長 64.73%，商業客戶營收同比增長54.95%，主要系營銷側行業深耕策略持續推進所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落實。從費用端看，公司期間費用率同比下降 0.1pct，其中，銷售費用率同比+1.47pct，管理費用率同比-0.97pct，研發費用同比-0.79pct。

信創加速擴展至全行業，公司作為網絡安全龍頭企業發展態勢強勁。2022 年，公司基礎安全產品收入 24.33 億元（同比+8.08%），毛利率 59.31%（同比+3.69pct），基礎安全服務收入 4.41 億元（同比+2.23%），毛利率 57.53%（同比-4.66pct）。公司作為最早上市的網絡安全企業，在防火墻產品市場中連續 23 年位居國內第一，是國內自主研發產品品類最全的網絡安全企業，同時，公司加速推進全行業營銷布局，在政府、金融、電信、能源等重要行業發展迅速。在國家政策推動下，信創行業發展有較高的確定性，公司憑借完備的產品服務，有望保持強勁的發展態勢。

公司加大云計算研發投入，云計算業務有望成為未來新的增長點。2022 年，公司云計算與云安全產品及服務收入 3.19 億元（同比+15.52%），增長態勢良好。2022 年以來，國家發布多項重磅政策，推動云計算產業進入高速發展階段。公司持續加大云計算研發投入，發布天融信太行云企業解決方案，幫助客戶建設邊緣云、私有云、混合云等全場景全棧云平臺，已在政府、能源、醫療等多個行業取得了落地實踐。云計算與云安全業務有望成為公司未來新的增長點，為公司打開發展新空間

盈利預測與投資建議

調整收入增速、毛利率、費用率，我們預測公司 2023-2025 年 EPS 分別為0.32/0.48/0.68 元（原預測 23-24 年 EPS 為 0.50/0.62 元），根據可比公司 PE 水平，我們給予公司 23 年 45 倍 PE，對應目標價為 14.40 元，維持買入評級。

風險提示

網絡安全需求釋放不及預期；網絡安全市場競爭加劇

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