方正證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中國財(cái)險(xiǎn)（02328）強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司保費(fèi)增速穩(wěn)健、COR持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)減量治理成效顯著，負(fù)債端經(jīng)營水平持續(xù)提升；公司OCI股票占比較高積極把握結(jié)構(gòu)化行情等，投資端亦持續(xù)改善，資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動(dòng)ROE和估值提升。預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤452、475、498億元，yoy+40.6%、+5.0%、+4.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27E的P/B為1.30/1.20/1.12倍。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：10/16中國財(cái)險(xiǎn)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績預(yù)增公告。預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤yoy+40%~+60%。

(資料圖)

9M25利潤規(guī)模超24年全年且創(chuàng)歷史新高

根據(jù)公司公告顯示，9M25公司歸母凈利潤374.5億元~428億元，yoy+40%~60%；其中3Q25單季歸母凈利潤130億元~183.5億元，yoy+57.3%~122.1%，累計(jì)利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高，25年前三季度利潤已經(jīng)超過24年全年利潤規(guī)模（321.6億元）；以1H25凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，前三季度靜態(tài)ROE為13.5%~15.4%，簡單年化25E

ROE為17.9%~20.5%。

利潤高增預(yù)計(jì)得益于COR改善和權(quán)益市場上漲

預(yù)計(jì)中國財(cái)險(xiǎn)凈利潤高速增長得益于兩方面，①承保利潤顯著提升：3Q25大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)同比減弱、車險(xiǎn)報(bào)行合一影響顯現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)治理成效顯著等，預(yù)計(jì)COR同比將顯著改善（3Q24單季測算COR為102.1%），疊加保費(fèi)穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)承保利潤將同比高增推動(dòng)利潤增長（1H25公司承保利潤yoy+44.6%）。②權(quán)益市場上漲推動(dòng)公司投資收益提升：公司股票TPL占比相對(duì)較低（1H25占比僅25.6%）但股票+基金占投資資產(chǎn)比重達(dá)14.5%（其中股票占比9.2%），權(quán)益占比較高，疊加公司優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，共同驅(qū)動(dòng)公司投資收益規(guī)模提升。

預(yù)計(jì)全年保費(fèi)和COR將延續(xù)改善趨勢

①保費(fèi)增速有望在4Q25回暖：短期看，25年1-8月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入1.22萬億元/yoy+4.7%（8月單月yoy+0.9%），增速回落預(yù)計(jì)因上年高基數(shù)等影響，疊加短期非車險(xiǎn)報(bào)行合一落地，增速或有壓力；但公司風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)治理節(jié)奏提前、產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)較低疊加4Q25農(nóng)險(xiǎn)等低基數(shù)，預(yù)計(jì)4Q25保費(fèi)增速或有回暖。②COR改善趨勢或?qū)⒀永m(xù)：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱降低賠付率、各產(chǎn)品報(bào)行合一落地逐步改善費(fèi)用率COR向好趨勢延續(xù)，推動(dòng)承保利潤繼續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動(dòng)、大災(zāi)突發(fā)、非車險(xiǎn)銷售不及預(yù)期。

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