今年兒童節(jié)，掌閱科技高調(diào)推出AI玩偶產(chǎn)品CreMoMo，定價999元，預(yù)售價799元。在掌閱科技的介紹中，該款玩具“完成了從情感陪伴工具到全能生活管家的價值跨越，兼具情感價值與實用價值”。

(資料圖片僅供參考)

AI玩具是千億賽道，“IP+AI”是熱門概念，在兒童節(jié)推出AI玩具產(chǎn)品，掌閱科技噱頭做得很足，故事也很吸引人。

首銷情況卻不樂觀。截至6月10日，該產(chǎn)品在掌閱CreMoMo天貓店鋪中僅有30人付款，抖音和小紅書店鋪的情況更是慘淡，銷量分別為11和1。

CreMoMo在消費市場沒有聲響，在資本市場倒是掀起了一點兒水花。6月1日掌閱科技股票漲停，收盤價26.11元/股，但此后便接連下跌，目前股價維持在20元/股附近。

資本市場的態(tài)度說明了一切，當故事講完，沒有數(shù)據(jù)跟進，預(yù)期便會崩塌。

掌閱急于找增長

AI玩具是下一個千億市場賽道。數(shù)據(jù)顯示，2024年我國AI玩具規(guī)模達246億元，2025年增至290億元，預(yù)計2030年將突破千億元，年復(fù)合增長率超20%。與此同時，AI玩具正處于爆發(fā)初期，尚未形成高度集中化的格局。

發(fā)展前景廣闊，競爭烈度低，這樣的賽道正適合處于財務(wù)困境中的掌閱科技。

2025年，掌閱科技財務(wù)狀況大幅惡化，雖然營收同比增長25.53%至32.43億元，但凈利潤暴跌457.98%，全年虧損1.76億元。虧損仍在繼續(xù)，今年一季度掌閱科技營收7.94億元，凈虧損3372.69萬元。

“掌閱的商業(yè)邏輯是IP變現(xiàn)，當傳統(tǒng)網(wǎng)文業(yè)務(wù)承壓后，掌閱科技開始進入短劇行業(yè)，隨著短劇行業(yè)紅利期過去，其財務(wù)狀況開始惡化，掌閱科技需要新的增長曲線，也需要新的故事，AI玩具這一方向精準匹配了掌閱科技的需求。”行業(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)分析道。

事實上，掌閱科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)3年下滑，短劇業(yè)務(wù)的增長曲線也越來越平緩，觸底只是時間問題。

掌閱科技業(yè)務(wù)分為數(shù)字閱讀平臺、版權(quán)產(chǎn)品和包含短劇在內(nèi)的衍生業(yè)務(wù)三大板塊，2023年至2025年，其數(shù)字閱讀平臺業(yè)務(wù)營收分別同比下滑了0.27%、25.91%和23.73%，版權(quán)產(chǎn)品營收分別下滑了17.12%、39.53%和18.7%。與2023年相比，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2025年的營收已經(jīng)“腰斬”。

短劇扛起了增長，但速度在放緩，2023年至2025年掌閱科技衍生業(yè)務(wù)的同比增長率分別為2826.29%、189.99%和139.19%。

此消彼長下，衍生業(yè)務(wù)成為掌閱科技的第一大業(yè)務(wù)，但動能結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換并沒有帶來盈利質(zhì)量的改善，在衍生業(yè)務(wù)成為支柱業(yè)務(wù)的2025年，掌閱科技由盈轉(zhuǎn)虧。

短劇行不通 渠道吞噬利潤

從短劇的產(chǎn)業(yè)鏈路來看，掌閱科技應(yīng)該掙錢。內(nèi)容版權(quán)上，掌閱自有萬部網(wǎng)文IP；內(nèi)容制作上，掌閱旗下泡漫AI平臺不僅能提升效能還能降低成本；分發(fā)渠道上，掌閱有自己的現(xiàn)映App、速看短劇App、子詩短劇小程序，還有多個抖音號。

正常邏輯下，版權(quán)、制作、分發(fā)三個環(huán)節(jié)都控制在自己手里，利潤應(yīng)該比單純做其中一環(huán)的公司更厚，可實際情況是掌閱科技衍生業(yè)務(wù)的毛利率在三大業(yè)務(wù)中最低。

原因藏在成本端，2025年，掌閱衍生業(yè)務(wù)的內(nèi)容成本和渠道成本分別同比增長了252.36%和1.89%，占總成本的比例分別為15.25%和29.94%。

“內(nèi)容成本主要用于短劇制作，渠道成本主要用于投流，短劇有制作和拍片周期，內(nèi)容成本的暴漲不一定是持續(xù)性的，但投流則要一直花錢，這部分的成本才是需要關(guān)注的。”前述行業(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)表示

銷售費用的變動更為直觀，2025年掌閱銷售費用同比增長38.55%至20.78億元，其中95.53%用于推廣，這意味著掌閱科技至多花了19.7億元用于投流。

“這不是掌閱一家的問題，短劇行業(yè)整體投流ROI在1:0.8到1:1.2之間，渠道賺走了大部分錢，雖然現(xiàn)在行業(yè)正從‘投流至上’到‘內(nèi)容至上’發(fā)展，但誰也不敢說完全不投流。”行業(yè)分析人士向鰲頭財經(jīng)表示，“雖然掌閱有自身的分發(fā)渠道，但主要渠道仍依賴于抖快平臺，IP優(yōu)勢、制作優(yōu)勢在巨大的投流成本中被稀釋掉了。”

換言之，掌閱科技在短劇產(chǎn)業(yè)鏈中本質(zhì)上是“沒有渠道的內(nèi)容供應(yīng)商”，版權(quán)雖是“護城河”，但在抖快生態(tài)里跟所有短劇競爭，版權(quán)優(yōu)勢變不成流量優(yōu)勢。

產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈 哪個拿得出手？

短劇沒能幫助掌閱科技業(yè)績走出頹勢，反而陷入了“增收不增利”的境地，AI玩具能完成任務(wù)嗎？答案顯而易見，掌閱科技在這一領(lǐng)域的產(chǎn)品能力和渠道能力均不存在積累。

鰲頭財經(jīng)了解到，CreMoMo品牌由掌閱科技授權(quán)北京翻書科技制造。

天眼查顯示，北京翻書科技成立于2018年，是掌閱科技全資子公司，2023年至2025年，該公司工商年報社保繳納人數(shù)為0，這樣的公司一般被稱為“空殼公司”。

疑問隨之而來，一家沒有參保員工、沒有生產(chǎn)線的公司，哪里來的產(chǎn)品制造能力？這意味著CreMoMo最終仍需外部代工，但代工廠是哪家？良品率怎樣？履約能力行不行？這些問題目前外界一無所知。

再看渠道，實物產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的銷售渠道需要不同的能力，電商運營、倉儲物流、線下合作鋪貨、品牌投放等等，掌閱在這些環(huán)節(jié)的積累并不深厚。

短劇缺乏自有渠道，投入產(chǎn)出倒掛。AI玩具除了渠道的缺乏，還疊加硬件制造、供應(yīng)鏈、履約交付等環(huán)節(jié)，只會更難。

掌閱科技進入AI玩具賽道，是在尋找將內(nèi)容資產(chǎn)變成溢價商品的新出路，這條路短劇走了一遍，并不順暢，AI玩具能不能走通？目前看不到答案。

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