8月1日，《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡(jiǎn)稱《運(yùn)作指引》）24個(gè)月過(guò)渡期正式屆滿，私募行業(yè)全面邁入合規(guī)運(yùn)作新階段。

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7月30日，百億私募林園投資發(fā)布的一則公告引發(fā)私募圈熱議。針對(duì)旗下169只私募基金產(chǎn)品，林園投資官宣不再修改基金合同適配新規(guī)要求，將維持原有合同條款與投資自由度不變。同時(shí)明確，自8月1日起，該批產(chǎn)品停止接受所有投資者申購(gòu)，后續(xù)不開展產(chǎn)品展期，合同到期后將正常清算。

對(duì)于上述決策，林園投資解釋稱，若強(qiáng)行適配新規(guī)修改合同，或?qū)⑵仁巩a(chǎn)品階段性調(diào)倉(cāng)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，大概率會(huì)損害現(xiàn)有持有人的長(zhǎng)期利益。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，該事件是私募投資理念與行業(yè)監(jiān)管規(guī)則磨合的標(biāo)志性案例，核心源于其長(zhǎng)期集中價(jià)值投資策略與新規(guī)約束的深度沖突。

林園投資公告：169只產(chǎn)品不再修改基金合同

2024年4月30日，中基協(xié)正式發(fā)布《運(yùn)作指引》，明確設(shè)置24個(gè)月過(guò)渡期，至2026年8月1日正式到期。新規(guī)核心落地“雙25%”投資比例限制：一是單只基金投資同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的25%；二是同一私募管理人旗下全部基金投資同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)總規(guī)模的25%，旨在引導(dǎo)行業(yè)分散投資、防控集中度風(fēng)險(xiǎn)。

7月30日，林園投資公告稱，《運(yùn)作指引》過(guò)渡期內(nèi)，公司已對(duì)部分產(chǎn)品合同進(jìn)行了修改以適配新規(guī)要求。但仍有相當(dāng)一部分產(chǎn)品，若簡(jiǎn)單通過(guò)修改合同以形式上滿足相關(guān)條款，將可能在實(shí)質(zhì)上制約產(chǎn)品的投資自由度和長(zhǎng)期回報(bào)，改變產(chǎn)品一貫的投資邏輯與運(yùn)作方式，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于現(xiàn)有持有人的利益。為充分保障現(xiàn)有產(chǎn)品持有人的長(zhǎng)期利益，經(jīng)慎重評(píng)估，公司決定：對(duì)于169只私募產(chǎn)品，不再修改基金合同以適配《運(yùn)作指引》的要求，維持原合同條款及投資自由度不變。

林園投資還表示，根據(jù)《運(yùn)作指引》相關(guān)規(guī)定，公司涉及的169只基金自2026年8月1日起，不再接受新增申購(gòu)（新老客戶均不能申購(gòu)）；不展期，合同到期后正常進(jìn)行清算。如持有人不接受上述安排，可在基金當(dāng)月的開放日提交贖回申請(qǐng)，未在2026年8月1日前的開放日前贖回全部份額的，視為同意上述安排。

有私募業(yè)內(nèi)人士指出，這是私募投資理念和行業(yè)監(jiān)管規(guī)則磨合下的標(biāo)志性事件。長(zhǎng)期看，監(jiān)管推動(dòng)分散化是行業(yè)規(guī)范化、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期方向。但短期來(lái)看，不排除會(huì)跟部分基金經(jīng)理的投資理念形成沖突，因此私募市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)一段存量集中策略產(chǎn)品自然出清的周期。未來(lái)私募管理人必須提前平衡：投資風(fēng)格自由度、合規(guī)底線、規(guī)模擴(kuò)張三者之間的關(guān)系。

多數(shù)私募選擇主動(dòng)整改，適配新規(guī)合規(guī)轉(zhuǎn)型

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后，存量不合規(guī)私募產(chǎn)品已形成兩大標(biāo)準(zhǔn)化整改路徑，適配不同機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格與產(chǎn)品現(xiàn)狀。

第一條為主動(dòng)調(diào)整路徑。管理人嚴(yán)格對(duì)標(biāo)新規(guī)要求，優(yōu)化基金合同條款、調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，徹底滿足“雙25%”等合規(guī)約束。完成整改后，產(chǎn)品可正常開展申購(gòu)、運(yùn)作、展期等操作，不受新規(guī)限制性約束，僅需持續(xù)遵守各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則與合同約定。

第二條為維持存量運(yùn)作路徑。機(jī)構(gòu)不對(duì)存量產(chǎn)品合同與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，保留原有投資策略與運(yùn)作模式，但將觸發(fā)明確監(jiān)管限制：產(chǎn)品不得新增募集、不得新增投資者、到期不得展期。監(jiān)管層面不要求機(jī)構(gòu)強(qiáng)制賣出存量持倉(cāng)資產(chǎn)，僅需后續(xù)運(yùn)作嚴(yán)格遵守新規(guī)要求，等待產(chǎn)品自然到期清算。上述林園投資169只產(chǎn)品的處置方式，正是該路徑的典型案例。

記者了解到，與林園投資的差異化選擇不同，過(guò)渡期收官階段，絕大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)已批量完成基金合同修訂與投資組合調(diào)整，主動(dòng)落地新規(guī)整改要求。

北京某新銳私募董事長(zhǎng)向記者透露，“我們公司已經(jīng)完成了整改，6月份一直在忙這個(gè)事情。其實(shí)我們一直沒(méi)有超標(biāo)過(guò)，因?yàn)槲覀儌€(gè)股上限是基金凈資產(chǎn)20%。”

該私募董事長(zhǎng)告訴記者，公司選擇主動(dòng)整改，主要基于三大核心考量。其一，保障產(chǎn)品持續(xù)運(yùn)作能力。主動(dòng)適配新規(guī)，可讓基金在合規(guī)框架內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)作，規(guī)避政策限制，為產(chǎn)品長(zhǎng)期存續(xù)、規(guī)模迭代預(yù)留發(fā)展空間，契合機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)規(guī)劃。其二，強(qiáng)化投研與風(fēng)控能力。“雙25%”新規(guī)不僅是簡(jiǎn)單的比例約束，更是對(duì)私募管理人組合管理、風(fēng)險(xiǎn)把控能力的升級(jí)要求，倒逼機(jī)構(gòu)完善持倉(cāng)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、跨產(chǎn)品統(tǒng)籌管理體系。其三，契合行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。本次合規(guī)整改并非短期應(yīng)付監(jiān)管，而是機(jī)構(gòu)完善投資管理體系、夯實(shí)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)鍵契機(jī)。

對(duì)于“雙25%”新規(guī)對(duì)私募機(jī)構(gòu)的影響，有私募業(yè)內(nèi)人士告訴記者，首先對(duì)集中投資策略提出更高要求。對(duì)于部分采用集中投資策略的私募基金，新規(guī)實(shí)施后，需要在集中投資優(yōu)勢(shì)和組合風(fēng)險(xiǎn)控制之間進(jìn)行平衡。未來(lái)私募機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)核心，不僅體現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的能力，也體現(xiàn)在深度研究能力、組合構(gòu)建能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力。其次是提高機(jī)構(gòu)整體合規(guī)管理要求。“雙25%”不僅涉及單只基金投資比例管理，也要求管理人從旗下全部私募證券投資基金維度進(jìn)行統(tǒng)籌管理。管理人需要進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品間持倉(cāng)管理、投資比例監(jiān)測(cè)、超限預(yù)警及調(diào)整機(jī)制。對(duì)于管理人而言，短期內(nèi)會(huì)增加合規(guī)管理和運(yùn)營(yíng)成本，但長(zhǎng)期有助于推動(dòng)投資管理更加規(guī)范化、體系化。第三是推動(dòng)行業(yè)向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，隨著監(jiān)管體系不斷完善，私募機(jī)構(gòu)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更多依賴穩(wěn)定的投研體系、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及持續(xù)迭代的組織能力。

關(guān)鍵詞 私募 投資 收益 產(chǎn)品 機(jī)構(gòu) 林園投資 整